三一重工谨慎的经营战略与会计政策

三一重工：谨慎的经营战略与会计政策

br>

公司上半年实现营业收入 317.6亿元,同比上升4.6%,归属于上市公司股东的净利润为51.60亿元,同比下降13.12%,加权平均净资产收益率为23.33%。经营活动产生的现金净流出17.5亿元,同比大幅下降,每股EPS0.68元,每股经营活动现金流净额-0.23,中报业绩优于工程机械行业但低于市场预期。

受宏观经济、全球经济及政府换届等因素的影响,工程机械行业2012年持续低迷,三一业绩出现小幅下降(去年基数历史最高),与宏观经济基本一致,但优于行业。公司今年经营策略与会计政策保持谨慎,把工作重心转向管理、品质和竞争力提升。上半年,三一重工混凝土机械销售171.4亿元,同比增长8.21%,与中联上半年基本相当,成为全球两大混凝土机械龙头;挖掘机销售66.2亿元,超过1万台,占有率16.3%,同比提高了5个百分点,吨挖掘机占有率市场第一,吨挖掘机占有率第二(去年第6),三一挖掘机成为市场上占有率唯一超过10%的品牌;汽车起重机销售24.4亿元,同比增长10.30%,销量同比下降10%,表现优于起重机行业,中大吨位产品销量持续上扬,50吨以上的产品市场份额提升至30%,一举跻身国内销售排名第二。单单从同享单车的车把上

全球化战略见成效,上半年出口领先行业。上半年三一国际市场销售32.67亿元,同比增长1.76倍,占比为10.3%,其中普茨迈斯特并表的收入约10亿元,另外,三一产品在南非、东南亚、拉美等海外新兴市场表现优秀,挖掘机、履带起重机出口同比增长超过100%,汽车起重机出口同比增长超过60%。今年三一稳步推行国际化,年初收购普茨迈斯特;2012年2月28日,三一汽车起重机械有限公司与奥地利帕尔菲格集团子公司Palfinger Asia Pacific Pte. Ltd共同投资建立三一帕尔菲格,主要生产和销售随车起重机产品;2012年7月控股子公司德国普茨迈斯特公司,出资810万欧元收购Intermix GmbH 公司100%的股权,Intermix GmbH 公司成立于1984年,是欧洲第三大混凝土搅拌车以及特种搅拌设备生产商。在全国经济低迷时扩张也是成功的因素之一,代表公司是卡特彼勒,三一国际海外低价收购一方面是为了拿到进入欧洲市场的通行证,一方面也说明公司不发H 股也可以维持正常的生产经营。

坏账准备和财务费用上升是上半年业绩低于预期的主要原因。报告期末三一重工应收账款229亿元,同比增长1倍,主要是因为经济增长减速,投资增速下降,客户回款放慢。应收款+长期应收款总计229亿元,公司采取连续和谨慎的会计政策:一年以内的应收账款坏账计提比例为5%,年10%,3年以上50%。竞争对手上半年应收账款与其它应收款在350亿左右(不算做银行保理的部分),坏账计提比例为:一年之内的计提比例1%,年6%,年40%.通常一年期应收账款占比在90%左右,因此,三一上半年计提的应收账款和存货等坏账准备超过10亿,资产减值损失4.3亿元,同比增长74%。另外,由于宏观经济不好,公司暂停H 股发行,上半年长期借款147.7亿元,同比增长1.2倍,资产负债率66%押金清算中心会将饮料瓶的押金从该饮料生产企业的关联账户中扣除并退还给消费者,仍在警戒线之下,所以上半年财务费用8亿元,大幅增长了4倍,其中包括2亿元的汇兑损失。但是如果市场回暖三一的业绩弹性也比较大。

上半年公司毛利率下降2.67个百分点,主要原因分析:今年完成代理商改制,并增加对代理商国际市场的回暖的激励;受基建投资减少影响,路面机械、桩工机械销量出现大幅下降,盈利水平受到影响,挖掘机销售低于预期,并且小挖占比提高,毛利率下降1个百分点。

三一存货104亿元,同比增长25.7%,其中产成品仅36亿元,原材料44亿,期末跌价准备为2亿元。公司对三季度行业仍持谨慎态度,目前存货控制在一个月的水平,当然不包括经销商库存,仅从公司的角度来看,存货的风险是非常小的。如果行业回暖,减记存货价值的影响因素消失,存货跌价准备金额内转回将计入当期损益。

上半年混凝土机械市场份额我们没有独立的统计数据,但是从中报来看中联、三一已经持平。混凝土机械市场份额的提升有赖于技术的提升,通过与普茨迈斯特的技术交流,三一已推出了三桥、四桥的泵车新产品,实现小批量销售,耐磨、防震、排量、效率和节能等技术指标将有提升,尤其是节能将提高20%左右。

上半年工程机械销售方式中全款及分期付款占比有所提高。三一按揭销售占30%,融资租赁占25%,分期占25%,全款占21%,今年公司把风险控制放在第一位,全款销售比例有所提高。

维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们判断工程机械行业四季度启稳,明年复苏,尤其是混凝土机械下半年情况可能差于上半年,虽然公司目前估值较低,但大幅反弹仍需等待。下调2012年EPS预测至0.95,下调幅度16%左右,明年国内国际市场需求回升业绩增长确定。

风险因素:市场风险、信用风险、业绩下降风险。